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基础化工行业2019年报及2020一季报总结:19Q4行业盈利能力触底,20Q1受到疫情影响,行业再次探底,龙头迎左侧布局时机,维持“看好”评级

时间:20-05-07 09:49    来源:格隆汇

机构:申万宏源

评级:看好

本期投资提示:

19年Brent现货均价同比下滑9%至64.5美元/桶,化工行业呈现景气回落态势,其中19Q4油价63.3美元/桶环比持稳,但下游需求清淡,单季度盈利能力短期触底。2019年化工板块(剔除石油化工及民营炼化,下同)整体景气回落。化工板块19年营业收入13971亿元(利润表项相关数据均剔除*ST盐湖,下同)同比增长3.78%,增速放缓,实现净利润799亿元,同比下滑23.21%,整体毛利率、净利润率分别为20.9%、5.72%,同比2018年分别降低1.39、2.01pct,符合市场预期。其中2019Q4单季度实现净利润63亿元(YoY-46.1%,QoQ-72.1%),毛利率、净利率分别为21.2%、1.7%,毛利率环比提升1.0pct而净利率环比下滑4.6pct,与四季度费用计提、商誉及资产减值计提较多有关。Q4销售费用率同比、环比分别提升0.2、0.6pct至5.4%,管理费用率(含研发)同比、环比分别提升0.6、1.7pct至8.2%,财务费用率同比、环比分别提升0.2、0.4pct至2.0%,整体行业的资产负债率为50.9%,同比、环比分别提升1.58、0.91pct,整体处于历史均值以下。19Q4行业经营性现金流净流入672亿元,环比增加271亿元;投资性现金流净流出279亿元,环比减少125亿元,处于历史平均水平以上;筹资性现金流净流入157亿元;净现金流流入236亿元,五个季度以来现金流首次实现净流入。

20Q1全球疫情影响下,Brent油价快速下跌,Q1现货均价环比19Q4下跌20.6%至50.2美元/桶,叠加下游需求不及预期导致化工行业盈利同比下滑。20Q1化工板块营业收入2842亿元,同比下滑12.3%,实现净利润137亿元,同比下滑42.02%,基本符合预期。

毛利率为19.9%,同比、环比分别下滑1.1、1.3pct,净利率为4.8%,同比下滑2.5pct,环比提升3.1pct;销售费用率5.0%同比增长0.29pct,环比下滑0.39pct,财务费用率2.1%同比、环比基本持稳,整体行业的资产负债率为51.0%,同比、环比分别上涨1.1、0.1pct,整体资产负债率仍处于历史均值以下。20Q1行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长6.2%、0.8%,增速明显放缓。20Q1行业经营性现金流净流入83亿元,环比减少589亿元,符合化工企业账期及回款波动;投资性现金流净流出271亿元,环比减少8亿元,处于历史平均水平以上;筹资性现金流净流入353亿元;净现金流流入165亿元,连续两个季度现金流净流入。

从19年年报和20年一季报来看:化工行业2019持续景气回落,其中19Q4盈利能力短期触底;20Q1环比反弹但受疫情及油价下跌影响,同比下滑。根据我们跟踪的53家主流基础化工公司,2019加权平均EPS为0.83元,同比下滑23.69%,净利润同比增幅较大的子行业主要是轮胎、染料、部分新材料细分领域等,下滑幅度较大的子行业主要是煤化工、氟化工、氯碱、纯碱等;其中19Q4单季度需求清淡,叠加某些公司大额的商誉和资产减值计提,报表净利润短期触底,单季度加权平均EPS为0.15元,同比下滑16.47%,环比下滑24.02%,其中同比下滑幅度较大的是氟化工、氯碱、磷化工、农药等,同比增幅较大的行业有染料、轮胎、钛白粉等;20Q1行业盈利能力环比改善,但是受疫情及油价下跌影响,同比下滑幅度较大,单季度加权平均EPS为0.16元,同比下滑29.19%,环比提升3.39%,其中同比下滑幅度较大的是氟化工、氯碱、纯碱、聚氨酯、磷化工、煤化工等,同比保持增长的行业有维生素、轮胎、钛白粉等。

投资建议:维持“看好”评级

传统行业领域:1.坚守价值,建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、龙蟒佰利;2.下游偏消费领域,建议关注轮胎:玲珑轮胎;食品添加剂:金禾实业;抗老化助剂:利安隆。

新材料领域:进口替代不可阻挡,5G等产业升级带来发展新机遇,关注1.半导体材料雅克科技、晶瑞股份、鼎龙股份;2.面板材料濮阳惠成、万润股份、飞凯材料(300398);3.5G材料:金发科技、回天新材、昊华科技;4.尾气催化材料国瓷材料、万润股份;5.锂电材料:恩捷股份、新宙邦;6.军工材料:光威复材、泰和新材。

核心假设风险:1)行业新项目进展不及预期;2)受国外疫情等印度影响,出口受阻导致产品价格大幅回落。