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化工行业:周期再起,继续推荐“景气向上+低估值”的优质标的

发布时间:2017-07-09    研究机构:中泰证券

化工周期品的观点:1、化工部分子行业供需面依旧向好,供给侧改革一方面延长了新增供给产能释放,另一方面减少了无效的落后的产能,化工子行业和吃(农药、维生素、饲料等)、穿(化纤)相关的子行业需求稳定,供给端只要没有新增产能大量释放,就会带来周期持续景气。二季度的回调是淡季外加库存消化的阶段性调整,并不代表周期的结束。并且我们认为,未来即使供给扩张也只有子行业的龙头企业具备扩张的能力,供需格局中期依旧向好。

2、从基本面来看,很多子行业虽然有周期属性,但是龙头企业具备全球竞争力,比如全球聚氨酯龙头万华化学最差40亿利润,常态利润60-70亿,比如全球粘胶短纤三友化工,未来常态利润20亿,最差13-14亿,我们5月份全市场率先推荐是基于他们在当时市值和估值安全边际已经很高。进入7月份,预计下旬开始下游纺织、农业等传统旺季到来,周期景气品种在估值安全+业绩超预期+涨价弹性三力共振下将带来股价继续上涨。我们坚定看好的周期子行业:粘胶短纤(三友化工、南京化纤)、聚氨酯(万华化学)、涤纶长丝(桐昆、荣盛、恒力)、煤化工(华鲁恒升)、农药(利尔化学、红太阳、扬农化工)、甜味剂(金禾实业)。

成长股方面,继续在新型显示、半导体、新能源汽车相关材料三个大方向持续推荐真正能长大的公司,重点推荐康得新、新纶科技、鼎龙股份、海利得、江化微等。

具体公司逻辑:

1)康得新:我们认为公司护城河高,发展模式类国外巨头3M,横向不断扩展产品品类,纵向据产品属性做适当的产业链延伸,是新材料龙头企业最符合当下市场风格的化工新材料白马成长股,目前股价对应17年28XPE,PEG0.7;

2)海利得:我们预计公司未来3年复合增速30-40%以上,目前89亿市值,对应17年估值23倍,低估值且业绩增长高。扎根好行业,进入放量期:全球车载安全气囊聚酯丝年均增速27%,公司是最主要的供应商。安全带丝和帘子布业务公司突破认证进入放量期,目前市场占比分别是20%和5%。石塑环保地板持续翻倍增长。行业壁垒高,盈利强:车用丝业务差异化大,客户认证壁垒高周期长,供应链要求高,定价模式清晰,盈利强,公司发布股权激励计划彰显信心。

3)新纶科技:今年多款胶带类产品已经开始出货,是OLED产业链真正有高盈利、大利润的新材料标的,并且中长期随着公司沿消费电子、新型显示(LCD、OLED)及新能源锂电池三大产业链积极布局的新材料产品产能逐步释放,公司业绩还将稳步兑现,目前股价对应17年58XPE,PEG0.5,继续坚定看好。

4)鼎龙股份:公司获益于对整个产业链加速整合,硒鼓在全球的出货量持续的提升,下游三家硒鼓企业名图,超俊,科力莱市场业务拓展能力不断加强,使得对于碳粉的需求增大,上半年碳粉业务销售量900吨左右,2016年外延并购的旗捷科技、超俊科技、佛莱斯通公司并表有5000万的利润贡献进上市公司。随着公司事业部制度的推进,加快内部协同能力,有利于提高整体利润率水平,扩大公司盈利能力。CMP研磨垫开始与国内晶圆厂,CMP研磨垫持续积极推进进入国内半导体晶圆厂量产验证,公司CMP研磨垫在已建成的测试线上得到满意的结果,测试数据基本稳定与国际同类产品技术参数接近,达到良率可靠和数据稳定的效果。

5)万华化学:公司在MDI市场的寡头地位使其具备获得较高的常态利润,目前对应常态利润仅10倍左右,对标海外同类巨头仍然明显低估,同时石化及新材料业务使得公司成长性得以延续。

6)三友化工:上周末新疆富丽达火灾停车使得粘胶供需更加紧张,粘胶价格有望上涨。三友化工是目前估值最安全的化工蓝筹之一,今年我们预计18亿利润,未来常态利润15亿以上,未来产业上游和同行整合、高附加值产品放量提供长期增长,三季度粘胶、纯碱等均看涨,趋势明确。

7)华鲁恒升:尿素行业产能持续收缩,有望底部缓慢复苏,我们测算公司完全成本1250元/吨,目前价格下吨净利100-200元。公司5万吨乙二醇可达到聚酯级水平,已获部分下游企业认可,18年50万吨乙二醇投产后,我们测算吨净利理论可达到1500元,且弹性极大。

8)扬农化工:随着相关转基因大豆的推广,麦草畏需求有望快速放量带动业绩增长,如东二期逐步投产后保证公司未来几年成长性。目前市值124亿元,对应17年20倍PE。

9)江化微:湿化学品积极配套产业下游,体量几何级上升。即将扩建的镇江和成都项目,前期项目投入近6亿元,成都将是G2,G3的湿化学品,镇江项目以G4,G5高纯度湿化学品配套平板显示和半导体集成电路,几个配套项目可以更加贴切服务下游客户。从产地到用户的快速衔接,从试验送样和检测调教做到快速处理,新设备建设安装将持续扩充湿化学品种类,公司新项目投产将为平板液晶显示配套高纯试剂,毛利率都在50%左右。公司新项目更靠近下游用户,为满足客户需求提供快速服务,未来公司业绩将持续增长。

10)飞凯材料(300398):定增收购通过,显示与封装材料齐腾飞。国内液晶显示最大混晶材料企业江苏合成并入飞凯材料,公司业务继续扩大到市场前景广阔的液晶显示材料领域,芯动能基金的参与并购彰显对于液晶显示行业前景持续看好,芯动能的股东方是国家集成电路大基金和京东方,芯动能基金的参与将更快的推动液晶显示材料的国产化,目前国内混晶需求约200吨左右,本土混晶厂商出货约30吨,国产化替代空间巨大。和成显示2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元,2017年销售收入将高速增长。封装材料领域公司不断开拓销售渠道,在湿化学品,光刻胶,锡球,EMC塑封料领域不断扩大市场份额,公司收购的台湾大瑞科技、长兴昆电协同发展,不断开拓国内大型封装企业市场,加速与客户的验证周期,产品销售额达到逐步放量,业绩持续增长。

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