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飞凯材料:全年业绩同增239%,期待后续电子化学材料发力

发布时间:2019-02-27    研究机构:财富证券

事件:公司发布2018年年报,全年实现营业收入14.46亿元,同比增长76.23%,归母净利润2.84亿元,同比增长239.37%,扣非后归母净利润2.58亿元,同比增长248.81%。贴近年报业绩预告的下线。单看Q4,实现营业收入3.58亿元,同比微增0.90%,环比下降3.48%,归母净利润0.30亿元,同比下滑14.19%,环比下滑70.15%。公司预计2019年Q1实现归母净利润7342.15~9544.80万元,同比增长0~30%。

产品降价、费用率上涨拖累四季度业绩。公司全年营收、业绩大幅增长一方面来自和成显示、长兴昆电、大瑞科技全年纳入合并范围,另一方面来自紫外固化材料的量价齐升。但Q4由于下游需求疲软造成部分产品价格下跌,Q4毛利率同比、环比均下滑了约10个百分点至40.21%,且由于有些费用在四季度集中计提,Q4费用率环比增长9.29个百分点至22.63%;因而Q4在营业收入基本持平的情况下,净利润环比下降幅度较大。不过此境况已经在2019Q1已经开始改善,产品价格开始企稳,销量开始增长,尽管2019年全年混晶价格整体依旧会有一定下滑,但随着合成新材料50吨/年的单晶的投产,预计将对混晶材料成本下降做出贡献。

5G带动紫外固化材料需求上升,电子化学材料成为新的利润增长极。随着行业价格战缓和以及5G商用的渐行渐近,公司紫外固化材料有望延续2018年增长态势。电子化学材料方面,公司产品包括混晶材料和半导体封装材料。随着屏幕显示材料行业全球产能向大陆转移和液晶材料国产化替代进程加快,2019年国内京东方、惠科等数条高世代面板产线逐步投产,液晶材料需求有望保持快速增长。半导体方面,亚太地区已经成为全球封装材料主要增长点,且国内封装材料市场存在巨大的国产替代空间;公司自身清洗液、蚀刻液等湿电子化学品和并购的环氧塑封料、锡球等半导体封装产品协同效应逐渐显现,为公司提供更多业绩增长点。

盈利预测与投资评级:下调公司盈利预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为18.22、21.86、25.14亿元,归母净利润分别为3.56、4.20、4.82亿元;对应EPS分别为0.82、0.98、1.13元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司23-25倍估值,合理区间18.86-20.50元,维持公司“推荐”评级。

风险提示:混晶材料价格下滑超预期;混晶材料国产替代速度低于预期;原材料成本上涨过快。

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